A Energía Estratégica obteve uma minuta do Contrato de Investimento Misto que regerá a licitação mista da Comissão Federal de Eletricidade (CFE) , documento que revela um esquema baseado na confiança, garantias reforçadas, rentabilidade limitada e controle estatal majoritário, o que começa a dar indícios das reais condições de participação do capital privado.
A primeira característica distintiva do modelo é que ele não replica um leilão convencional ou um esquema tradicional de Produtor Independente de Energia (PIE), mas sim estrutura a participação privada por meio de um Fundo de Investimento Misto , onde a CFE e o investidor participam através de unidades diferenciadas, com direitos econômicos e políticos específicos.
Entre os elementos mais sensíveis está a participação majoritária detida pela empresa estatal — pelo menos 54% do capital social — juntamente com o direito de veto sobre decisões importantes e uma lógica de governança compartilhada.
É precisamente este modelo que levanta questões sobre o apelo financeiro do projeto, uma vez que os especialistas do setor alertam que o enorme interesse gerado pelo concurso de propostas não implica necessariamente uma melhoria estrutural no ambiente de investimento.
“Na verdade, reflete uma mudança na forma como os investidores percebem e aprendem a gerenciar o risco no México”, disse Jaime Delgado , gerente jurídico e de riscos da Abeinsa Juárez N-III, em diálogo com a Energía Estratégica .
Em vez de uma reabertura completa do mercado, Delgado interpreta a abertura de licitação como um "ajuste intermediário" para incorporar o investimento privado sem que a Comissão perca o controle. E esse controle não é meramente corporativo: o setor privado contribui com capital para o desenvolvimento, financiamento, operação e manutenção, enquanto a CFE mantém as alavancas estratégicas do projeto.
Além disso, há outro elemento fundamental no contrato: a rentabilidade não fica totalmente a cargo do mercado. O documento estipula que a Taxa Interna de Retorno será limitada ao Retorno Alvo oferecido pela incorporadora, cláusula que impõe um limite explícito ao potencial de lucro.
“O desafio será a viabilidade financeira dos projetos, que dependerá em grande parte da definição do preço por kWh que a CFE pagará por essa energia, já que, em um projeto onde a CFE mantém a propriedade de 54%, os lucros gerados por um projeto 100% privado também são reduzidos”, destacou Delgado.
Mas a equação econômica do esquema não se limita à limitação dos retornos. O contrato reforça os requisitos de execução por meio de uma estrutura de garantia robusta e um caminho altamente condicional para a concretização da transação comercial.
Para declarar a Data de Operação Comercial , o investidor deve demonstrar uma série de marcos técnicos, regulatórios e operacionais: conclusão da construção de acordo com a lei, testes de desempenho satisfatórios, obtenção das autorizações governamentais, assinatura do contrato de interconexão e do contrato como gerador participante do mercado, Declaração de Entrada em Operação Comercial pela CENACE, entrega das obras de interconexão à CFE, estabelecimento da Garantia Operacional e assinatura do Certificado de Data de Operação Comercial por ambas as partes.
Com uma sobreoferta de quase 580% — 37.749 MW submetidos para uma necessidade inicial de 7,5 GW — , a CFE terá de discriminar entre mais de 200 propostas, pelo que as garantias parecem funcionar não só como cobertura contra incumprimentos, mas também como um mecanismo de filtragem adicional para projetos com maior maturidade técnica e financeira.
O contrato prevê três garantias:
- A Garantia de Desenvolvimento , exigida a partir da assinatura do contrato, equivale a US$ 15.000 por MW instalado e cobre as obrigações até o início do investimento.
- Existe ainda a Garantia de Investimento , no valor equivalente a 3% do CAPEX , destinada a cobrir penalidades e desvios até que a operação comercial seja concluída.
- Por fim, surge a Garantia Operacional , exigida dez dias antes do início da validade comercial e calculada em US$ 50.000 multiplicados por 70% da capacidade instalada da usina , uma obrigação particularmente observada pelos financiadores devido ao seu impacto na estruturação do projeto.
Além de sua função de abrangência, o esquema reforça a interpretação de que a CFE busca priorizar ofertas que não sejam apenas competitivas em termos de preço, mas também capazes de suportar obrigações financeiras e operacionais mais exigentes sob este novo modelo.
Nesse contexto, Delgado alerta que essa combinação de competição extrema e exigências mais elevadas pode até levar a uma "lista inflada de projetos", em que alguns competem para se posicionar na chamada de propostas sem necessariamente terem a força necessária para superar esse filtro.
Mas talvez o aspecto mais disruptivo da proposta resida na estratégia de saída do investidor. A cláusula 4.03(e) estipula que, no prazo máximo de três meses após a data em que o investidor atingir o Retorno Alvo correspondente a cada parceria do projeto , o promotor imobiliário deverá transferir todas as suas Unidades de Participação para a Comissão , sem qualquer compensação adicional , que passará a ser a única proprietária do projeto.
No entanto, o esquema oferece salvaguardas concebidas para tornar o negócio viável. Para equilibrar essa transferência gratuita, o contrato estabelece uma prioridade absoluta dos fluxos de caixa : todo o caixa distribuível gerado pela usina será dado preferencialmente ao desenvolvedor até que este atinja seu Retorno Alvo, deixando a CFE sem receber quaisquer lucros até que a empresa privada recupere seu capital e o lucro acordado.
Além disso, o documento inclui uma importante salvaguarda para proteger a viabilidade financeira contra o risco de despacho. Se, até o 24º ano do contrato, o investidor não tiver alcançado a rentabilidade devido a paralisações forçadas ordenadas pela CENACE, o acordo poderá ser prorrogado por até cinco anos adicionais para garantir a recuperação financeira.
O contrato também incorpora uma rede detalhada de medidas corretivas para incumprimentos, outro aspeto fundamental para avaliar a viabilidade financeira. Se o investidor entrar em incumprimento, a CFE deve notificar os credores financeiros e conceder-lhes 120 dias para regularizar a situação antes de adquirir a participação privada através de um Preço de Compra ou de executar garantias e sanções. Se o incumprimento for imputável à Comissão, o investidor privado pode exigir a compra da sua participação ao abrigo de um mecanismo de compensação estipulado no próprio contrato.
A grande questão agora não é apenas quais projetos vencerão, mas se esse modelo contratual — com retornos, garantias reforçadas e futura transferência de ativos — atrairá capital de longo prazo ou acabará limitando o universo de participantes capazes de atuar no setor.
Nesse contexto de redefinição regulatória, o setor terá um fórum de discussão fundamental no dia 19 de maio, no Future Energy Summit (FES) México , que contará com a participação de 500 executivos dos setores público e privado. O evento se configura como um ponto de encontro estratégico para analisar novos editais de licitação, desafios regulatórios e oportunidades de investimento que emergem desse novo marco para energias renováveis e armazenamento de energia.